-红与绿，让投资多姿多彩-
红与绿导读：
作者前言：7是幸运的数字，年是自后我投资生涯最辉煌的一年。辉煌的收益来自同一个行业不同时期的两家伟大公司----万科()和融创(.HK)。做投资前十年是做得少总结多，后七年是做得多总结少，该是时候好好总结一番。回顾十七年投资，大致分为五个阶段，01-02年、03-07、08-12、13-16、17至今。
一、回顾
（一）01-02年：出师未捷
初入股市乱打乱撞，那时流行跟庄，市面上卖的书基本都是这类型，当时我用的软件应该是市面上最强的“指南针*域版”，也是从庄家筹码理论出发，第一个可以自编指标的软件。01年初是牛市末期，股票估值很高，也没法做价值投资。苦工没少下，最终战绩是从盈利30%到亏损60%。
（二）03-07年：价值投资初实践
行由不得，反求诸已。02年底巧遇价值投资，一口气把相关经典看遍。03年正是价值投资实践的最好时机，国内不少顶级价值投资大师都是那年开始崭露头角。“全流通改革”预期使上证从01年的点下挫至03年点，很多股票跌出价值。而且，当年相信价值投资的人少之又少，好股票被错误低估，例如：茅台、张裕、烟台万华等等。03年，市场最灿烂的是“五朵金花”，当时我重仓的长安B算一个，其他，中联重科、三一重工、中集集团等股票也贡献了不少收益。
04年是很难做的一年，五朵金花全面熄火，4月后指数持续下跌，幸运的是我把主仓调配到一家做原料药的公司----华海药业。不仅躲避了指数下跌，还有50%以上收益。04年下半年万科发布亿规划（04-13年实现千亿规模），换仓买入万科。逻辑是：1.商品房市场会迅速增长（04年1万亿，16年11.7万亿）；2.龙头公司市占率不到1%（当年美国、日本约5%）；3.房价上涨趋势明确（东直门二手交易均价，04年元，16年元）。
当时万科的静态估值并不便宜，约亿市值，年报表利润8.78亿，接近15倍市盈率。但05年万科股改送了每10股送8股权证，我在接近0.8卖了，再买回万科正股等于送了2股多的正股，大约等于亿左右买入万科，还不算贵。万科04-07年，利润分别为：8.78，13.6，22.9，48.4。
年7月万科市值近亿（时隔太久，数字存在偏差），作为价投的我实在觉得太贵，相当于06年60倍PE。于是把主仓从万科调配到南航，逻辑是：1.人民币一年5%以上的确定升值幅度，至少能产生25亿以上的财务收益；2.人均航行公里数相当于美国十分一不到，增长潜力极大。牛市魅力在于将用三个月实现三年的价值，07年7月到9月南航从9上涨到30。
05-07年参与过的标的还有：茅台、苏宁、深发展、招商地产、华侨城、中兴通信、华胜天成等等。至于茅台，我在不到亿市值买的，股改连板后卖了，可惜当年太年轻不懂酒文化看不透茅台的价值。苏宁逻辑是家电销售从百货向家电连锁卖场集中，模糊对标BUSTBUY，BUSTBUY十年倍，当年买苏宁时市值只有50-60亿。
03-07年收益近70倍，个人财富刚触碰9位数字。
（三）08-12年：查漏补缺
07年11月沪深两市平均市盈率高达70倍，标普历年平均市盈率约18-20倍。虽然认识到市场处于严重泡沫水平，但觉得再过几年手中个股通过几年增长能降到合理水平。而且一直没有空仓经验，08年熊市是全仓中枪。香港账号用了不到一年时间赚了近十倍，但因为有杠杆，08年10月底保证金只剩下最高位的十五分一不到。
经过08年的惨烈，认识到自身投资能力不足和投资体系不完善。总结起来，首先是自上而下能力不足，其次是没有结合技术分析与市场氛围把握。09-12年是投资体系探索与完善的四年，看了很多门派的书：道氏、江恩、波浪、宏观经济类等等。03-07年是闭门造车、坚守纯价值原则，下单大部分是通过电话委托完成，免得被盘面干扰。而这几年是乐于接触和请教不同风格的投资人（散户、价值投资牛人、游资、基金经理）。渐渐开始对市场“资金流”有了认识，明白不同风格的投资者是怎么去思考的，市场合力是怎么形成的。尽管这几年收益平平，但收获是满满的，是做加法的几年。可惜是错过了09和12年能力圈内的地产股行情。
（四）13-16年：百花齐放
开始实践前几年的积累，建立了价值+技术+市场氛围的打法。创业板牛市开始，这批公司基本都不是我的能力圈，很多逻辑都是通过请教同行去学习和理解。毕竟不是自己的东西，总有些雾里看花的感觉，所以要用技术和市场氛围去辅助。因此，我定义这几年有不少价值博弈的成分。坚持每天多屏幕看盘，四个屏幕，但通过定制面板，相当于获得十多个屏幕。通过这几年的练习感悟到操作能力和市场预判能力是练出来的，光看书不练习如同通过理论课去培养一个运动员。
直至15年保证金才仅仅超越07年的高点。15年六月创业板市盈率高达倍，因为有08年的经验，这次逃过股灾1.0。在A股这种散户为主的市场，当市场估值泡沫、情绪进入极度疯狂时，有效跌穿20天均线，基本是无法挽救的。这波是创业板牛+杠杆牛，创业板估值严重泡沫，证监会开始清理场外配资，两大做多逻辑都已发生改变。在大牛市一般情况下，泡沫会持续一段时间，最后的疯狂几个月里的上升幅度往往大于整波牛市的1/2。07年上证从涨到用了七个月时间，15年创业板从1到仅仅用了五个月时间。到最后几个月，每一次卖出都是踏空，致使大家都不去做波动，不敢看空，场外资金跑步进场，但潜在增量资金比较有限了。这期间日线不会跌破20日均线（07年5月是因为有事件，所以宁当别论）。到最后几周，一般情况下日线分时会震荡得很厉害，因为有些聪明资金在减仓，当跌穿重要趋势线，叠加技术派出逃，趋势一旦改变将无可挽回。
A股大顶形成过程一般是：估值泡沫---利空反涨、做多逻辑改变---日分时多次震荡---跌穿趋势线
（五）至今：重新认识能力圈，开始做减法
年全国房价暴涨，很多城市房价接近翻倍，部分二三四线城市楼面地价涨了几倍。离谱一点的例如中山，雅居乐中山的地平均成本只有-元，17年初中山火炬镇楼面地价0元+/平方米；中性一点的如佛山，楼面从-0涨到00以上。地价涨幅远大于房价，而开发商都是放杠杆去买地，有息负债大于净资产%的开发商比比皆是。内房股平均涨幅只有20-30%，市场错价之离谱甚至连自己都怀疑是否忽略了某些风险点。在13-16年实战过多种套路，也尝试做过不同类型的股票，更加让我深刻认识到能力圈的所在。若然你做过的案例不够多，很难摆脱“觉得别人的草坪更绿”的人性弱点。时间越长越能认识到，真正让自己赚到大钱的都是能力圈内的低估股票。因为你知道何时便宜何时贵，总能做到比别人快一两步，别人恐慌时你能够贪婪是因为你看到别人看不到的价值。我曾经向一位资产过百亿的著名价值投资人请教，他说，价值投资核心两点，好不好和便不便宜，另外就是拓展能力圈。
遇上极低估又是能力圈内的股票是五年一遇的机会。一开始我选了融创和雅居乐，融创PS最低，布局一二线，当市场缩量时核心城市影响较少；雅居乐每块地都有披露价格，算得最清楚。当时融创市值约亿港元，雅居乐亿港元，年融创的销售利润约.3*12.5%=.亿人民币（本部净利率约12%，万达不算自持成本是23%，因年万达占比较低，再考虑自持成本，按12.5%算）；雅居乐*14.5%=.28亿（雅居乐销售净利率14-15%）。雅居乐17“销售PE“（按销售利润算）约1倍，融创0.72。在融创研究上，最感恩菊总和时总（人淡若菊、时炜程），他们是对我研究帮助最大的两个人。因为融创货值我一直没算清楚，所以一直不敢将地产仓位全配融创。当弄清货值质量后，果断将雅居乐仓位调配到融创。融创逻辑是：1.PS最低；2.高地价时代做高端产品快周转模式最有优势；3.孙宏斌对土地市场预判能力最强。
17年和07年一样实现了戴维斯双击。
二、理念和心得
（一）戴维斯双击—PE和EPS双提升
A股票市值10亿，净利润1亿，5倍PE买入，未来一年增长为50%，若一年后10倍PE卖出获利%。
影响PE提高因素很多，大市、行业和个股等。
影响大市估值走向因素太多，每个因素的权重又要怎样考虑呢？基本面、筹码、基金仓位和投资者情绪等等诸多因素。众多券商策略首席中极少能连续预测准三年的。以前程xx是最准的，后来任XX水平确实高，但后来也出错过，近几年最准是张XX。我认识众多投资高手中，有管几百亿的、收益近万倍的，就是没有能把大市看得很准的，做得好的投资者基本没有把判断大市作为主策略。作为价投，我们要判断大市的整体估值水平是否合理，经济处于哪个周期中，判断市场有没有系统性风险，不必花太多精力去预测大市波幅。
顶级高手往往是越做越简单，把套路简单化才能腾出更多空间去思考。抛弃模型回归常识，让研究员去做模型，给自己留精力去思考经济规律和商业模式。事物道理相通，咏春拳几乎是套路最简单的中国传统武术，但其实战效果是最好之一。后来，咏春拳功底的李小龙融合各家武术后开创了截拳道，截拳道比咏春拳更简单、直接和具备实战能力，最终李小龙成为一代宗师。
行业估值影响的因素也很多，比如市场偏好。近几年，A股每种风格都被炒过头，13-15成长股，这两年的白马股（现在还不算炒过头）。这除了有自身驱动逻辑外，又与公募基金的特性有关，每年能迈进前十的基金大多是重仓配置当时的牛股，业绩表现好自然越多资金追逐，新募集的资金又再配置那类型的股票。还有，网络时代信息传播快，容易形成一致性预期，容易放大疯狂与恐慌，周期比以前更短。
这里不想去谈论太多市场氛围的东西，影响因素越多的事越难定性。投资不是要向难度挑战，而是寻找确定性。
（二）静态易，动态难
具备价值投资的常识要判断静态估值高低很容易，难点在于判断未来的EPS和未来的增长。
（1）价值陷阱
价投早期都喜欢看报表找便宜的公司，把时间拉长，慢慢发现原来看上去便宜的股票并不便宜。A公司5倍PE，每年倒退10%；B公司10倍PE，每年增长10%。如果买入A公司，期望估值上升到10倍，但估值不升就会陷入非常被动的局面。七年后，如果股价不动，A公司五年后为10倍，而B公司股价为5倍。现实中更可能的是，A公司估值跌倒5倍，投资亏损50%，B公司的估值保持甚至提升，就算保持的话，都有1倍回报。问题在于，A公司的“三表”和管理层没都给我们每年下降10%的预期。
（2）预测未来如何着手
研究行业历史及未来的演变，最起码要对总量、平均净利润率、集中度进行研究。
行业快速增长期：总量爆发，供不应求，净利润率高，行业平均ROE很高。但高回报的生意自然吸引资本进入（有特许经营权的企业除外），随后的演变是：供求平衡---供过于求---行业洗牌---集中度提高，之后龙头企业利润稳定，其他企业难以进入，利润率又趋于稳定。
行业爆发初期和集中度提高初期容易戴维斯双击。投资高PE的新兴行业股票，对行业动态要跟得紧，一旦行业竞争加剧，增长不达预期，容易提前杀估值，甚至戴维斯双杀。
预测未来，定性比定量更重要，多