年5月4日，伯克希尔·哈撒韦股东大会，89岁的巴菲特与95岁的芒格慷慨分享了他们的投资智慧和人生智慧。雪球RanRan翻译了股东大会经典问答，非常精彩，enjoy！
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Q1
……我想问一个关于伯克希尔的股票回购的问题。去年第三季度，您投入了10亿美元，以每股美元的平均价回购伯克希尔B股。
然而，从去年12月26日到今年4月11日，这四个月里，伯克希尔的B股股价一直在美元以下徘徊，您却没怎么回购，伯克希尔的账上可是躺着亿美元的现金。我的问题是：您为什么不继续大量回购？是否是因为有潜在的大规模收购对象？
巴菲特：我们如何回购，与我们手里有多少现金无关，无论是我们有亿美元、亿美元，还是亿美元，都无关。过去，我们曾设定过一个触发回购的条件，把回购与净资产挂钩。后来，这个条件不符合实际了。
回购的根本原则是，只有在回购价格合适，与回购之前相比，留下来的股东的股份价值能够得到提升的情况下，才进行回购。
例如，一个私人合伙公司，有三个合伙人，公司价值万美元。一个合伙人说：“我把我的股份卖给你们，我要万美元。”另外两个合伙人说：“不行。”这个合伙人接着说：“万美元呢？”另外两个合伙人也许还不答应。
但是，这个合伙人要是说“90万美元”，另外两人就同意了。因为他退出后，公司现在的价值是万美元，剩下的两个合伙人的股份价值从原来的各自万美元，提升到了万美元。很简单的计算。
大多数公司的回购计划只说自己要拿出多少资金用于回购，它们就是要花那么多钱，就是要买，不看价格。
我们保守地估算一只股票的内在价值，只在股价低于内在价值时买入。内在价值不是一个具体的数字，在我头脑中，伯克希尔的内在价值是个区间，或许高低值相差10%左右。
在查理的头脑中，应该也有个区间，或许也是个10%左右的区间。我俩的估值不完全相同，但会很接近。他的估值可能比我的略高一些，也可能略低一些。
在真正回购的时候，我们必须保证，在我们回购之后，没有卖出股票、留下来的那些股东，他们的股份价值得到了提升。道理很简单。
在后续披露的数据中，各位股东可以看到，在今年第一季度，我们用了超过10亿美元回购。这个规模很小，我愿意进行规模更宏大的回购。显然，以这个价格回购，我们觉得一般般，没到让我们流口水的程度。
我认为，我们在第一个季度的回购操作符合我们的原则，留下来的股东持有的股份价值得到了提升，但不是特别显著的提升。当我们的股价低于价值25%或30%的时候，而且我们没有更好的机会，请放心，我们一定会投入大量资金回购。
我们考虑的是能否提升股东拥有的价值，而不是一定要在某个季度投入多少资金用于回购。查理，你说呢？
芒格：我预计，在回购方面，我们会比以前出手更多一些。（笑）
巴菲特：我准备给你和我一样多的时间发言，你却……（笑）
Q2
沃伦、查理，你们好。感谢给我提问的机会。北美的大型铁路公司基本上都采用了“准确时刻铁路运输机制”(precision-scheduledrailroading)，都起到了提升盈利的作用，只有BurlingtonNorthern没有采用。
有人认为，点到点的时刻服务以及最少中转机制有利于提升资本回报率和客户服务水平。有人认为，准确时刻机制没起到让铁路运输准时准点的作用，而且其僵化的方式还破坏了铁路公司与监管机构和客户的已有协议。
请问你们两位以及BNSF的管理层是否认为BNSF也应该采用“准确时刻铁路运输机制”？你们如何评价这一机制？
巴菲特：嗯，“准确时刻铁路运输机制”这个概念，最早应该是一个叫亨特·哈里森(HunterHarrison)的人提出来的。我记得，他提出这个概念的时候任职于伊利诺伊中央铁路(IllinoisCentralRailroad)。
亨特·哈里森大概一年前去世了，有一本关于他的书，其中介绍了他对铁路运输机制的探索。如果你对铁路运输感兴趣，这本书值得一读。
后来，亨特把这个概念带到了加拿大国家铁路公司(CanadianNational)，获得了巨大的成功。
比尔·盖茨应该是加拿大国家铁路公司最大的股东，他投资这只股票赚了很多钱。还有加拿大太平洋公司(CanadianPacific)，它成为了激进投资者的目标。激进投资者请来了亨特，为太平洋公司引入了他的运输机制。
CSX公司现在也在推行“准确时刻铁路运输机制”。引入这一机制的公司，利润率都有明显提升，在实施过程中，也遇到了不同程度的客户服务问题。联合太平洋铁路公司(UnionPacific)也在改进的基础上采用了这一机制。
可以告诉大家，我们非常