事件
科伦药业发布年三季报。前三季度实现营业收入.58亿元，同比增长5.94%；归母净利润9.14亿元，同比下滑10.66%；归母扣非净利润8.10亿元，同比下滑14.67%；EPS0.64元。
Q3实现营业收入40.36亿元，同比下滑9.09%；归母净利润1.86亿元，同比下滑25.41%；归母扣非净利润1.66亿元，同比下滑27.58%。
观点：川宁价格下降影响利润，新药高增长，研发高投入，大输液稳健
分板块来看：我们估算原料药板块贡献2.3-2.7亿利润（其中川宁贡献2.5-3亿利润，Q3盈利较少，邛崃还有部分亏损），输液贡献约9.5-10.0亿利润，非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润，新药部分贡献约1.0-1.5亿利润（去年同期约0.4-0.5亿），石四药并表及其他利润约1.5-1.9亿，研发投入7.8亿（去年同期6.21亿）。（板块盈利预测详见我们发布的科伦药业深度报告）
公司利润受到川宁抗生素中间体价格下降影响，出现下滑。硫红价格从年初元/kg降到当前元/kg，6-APA价格从年初元/kg降到当前元/kg，7-ACA价格从年初元/kg降到当前元/kg。因而导致Q3川宁盈利大大下降。公司中报川宁净利润2.78亿，Q3川宁盈利较少（去年前三季度川宁盈利5.0-5.3亿）。
除去川宁的影响外，公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润9.14亿，加研发费用7.82亿后整体利润约17亿，除去川宁2.5-3亿以外，其他业务盈利14.0-14.5亿，去年同期总利润10.23亿，加研发费用6.21亿后整体利润16.4亿，除去川宁的5.0-5.3亿，其他业务盈利11.1-11.4亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长24-26%。
公司研发投入持续加大，近年获批新药贡献超10亿收入。今年前三季度公司研发费用7.82亿（去年同期6.21亿）。报告期内公司创新药物KL胶囊获批临床、ADC药物注射用SKBFDA获批临床、创新肿瘤免疫药物KL-A注射液获批临床。近年来获批新药前三季度收入约11.5-12.5亿（中报7.44亿），预计全年会超过年初15亿的目标。
伊犁川宁引入投资者及进行股份制改造，加速实现“三发驱动”战略
公司10月22日公告伊犁川宁拟实施员工持股计划及引入外部优质投资者，并拟在上述工作完成后进行股份制改造。具体方案待定，但是已经有意向战略投资者。公司未来依然会保持对川宁的绝对控股。引入战略投资者的估值预计至少不会低于川宁净资产（40亿）。未来公司将择机推动伊犁川宁走向资本市场，扩大其市场影响力，加速实现科伦药业“三发驱动”战略。
我们认为，此次改造具有以下意义：
提升川宁管理层和员工的积极性，优化完善川宁治理结构。
有助于公司及伊犁川宁融资渠道进一步拓展，有助于可持续发展。
分拆之后川宁自身可作为融资平台（之前全部由科伦出资投入），缓解上市公司压力。同时分拆之后川宁可以作为资本化的整合平台，整合竞争者、吸纳战略合作伙伴。
今年为川宁业绩低点，明年有望恢复到6亿。我们预计由于抗生素价格的影响今年前三季度川宁净利润不到3亿，我们预计川宁全年接近4亿，为业绩低点。按照目前的价格，明年一季度川宁经营有望逐步反转，我们预计明年川宁有望恢复到6亿。
盈利预测与估值
展望全年我们预计整体利润12亿左右与去年持平。其中输液板块15亿利润（含石四药并表），川宁3.5亿左右利润，近期获批新药1.8-2亿利润，老普药和其他2.5亿左右利润，研发投入14-15亿（费用化11亿）。
公司核心逻辑不变：大输液产业升级，结构调整，科伦国内环保第一，盈利能力有提升空间。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。近几年科伦将迎来密集的产品报产，将为公司提供新的增长点，带来巨大的业绩弹性。新药收入预期15亿，目前来看能完成。明年新药%增长可期。
我们认为-年公司输液板块维稳、仿制药进入收获期；年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来弹性巨大。基于川宁抗生素价格的下降，我们下调盈利预测，预计-年归母净利润分别为12.1亿元、14.8亿元、18.3亿元，对应增速分别为0%，22.1%，23.7%，对应PE分别为29X、23X、19X。
风险提示
1）行业*策变化风险：目前医药行业处于变革期，*策变化较大。若*策对输液行业进一步限制，则公司输液板块可能面临着收入下滑的风险。
2）川宁项目不达预期的风险：公司川宁项目目前满产，若由于各种原因（染菌、检修、事故）等停产，则利润可能不达预期。另外若其他厂家扩建产能，可能因为供过于求而影响产品价格，产品价格下降也会造成利润不达预期。
3）仿制药一致性评价进度滞后风险：CDE审批速度会影响公司仿制药一致性评价的进度，若速度滞后获批产品不达预期，则可能影响未来制剂板块的销售收入预期。
4）新药研发失败风险：新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，一旦研发失败，将导致之前的投入全部打水漂，给公司造成损失。
本文节选自国盛证券研究所已于年10月30日发布的报告《科伦药业（.SZ）：川宁价格下降影响利润，其他板块增长较好——Q3点评》，具体内容请详见相关报告。张金洋S0680501zhangjy
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